閱讀筆記：《非常潛力股》閱後卷壹 -- 投資企業價值與策略思維

Warren Buffett: "I'm 15% Fisher and 85% Benjamin Graham."（1969）

【為什麼寫？】很久以前看完了《非常潛力股》這本由 Philip Fisher 所寫的投資經典，相較於 Benjamin Graham 在《證券分析》和《智慧型股票投資人》偏重在財報解讀＆安全邊際（Margin of Safety）等偏向「投資技術」面的內容，《非常潛力股》倒是花比較多篇幅在談「偉大、長期獲利企業的特徵」。
既然是在談「企業」，那麼企業怎麼做生意、也就是「商業模式」（Business Model）的分析與解讀就變得滿重要了，而一個好的商業模式本身就會和「策略」有非常密切的關係，而分析商業模式與策略，又是本人所學、平日所寫，想找這個機會來和大家分享一些我看這本《非常潛力股》時，和策略學問的連結與對話，同時也整理出我自己的投資思維：如何看產業、如何找到好的公司、如何觀察這間公司是否有好策略？ 

今天第一篇就來談投資公司的「成長價值」與「策略」之間的關聯。 

開頭這句話是投資大師巴菲特先生的名言之一，說明了他投資哲學的兩大來源：他大部份還是傳承自 Graham 的「買便宜＝高報酬」價值投資觀念（找出企業的真實價值，然後買低賣高），以及揉合一些來自於《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits）作者 Philip Fisher 重視的「買偉大公司」之成長股概念。簡而言之，巴菲特的投資哲學是它兩位老師的融合：用便宜的價格，買進偉大公司的價值。

雖然巴菲特本質上還是價值投資者，但我認為隨著科技進步（資訊比以往更透明流通）、世人開始發現價值投資的益處（但仍然不是華爾街的主流）、全球對於金融＆經濟系統的波動掌控（但也很容易弄巧成拙......例如金融海嘯），真正能夠找到足夠便宜好股票的機會只會越來越少，雖然價值投資者仍能在長期打敗眾多競爭者，但能不能年復一年的「打敗價值投資者自己」就得要在純粹的買低賣高觀念中解放，開始去重視商業模式好壞，而非只是抓著報表去算真實價值（Intrinsic Value）。

這其實也是 Fisher 成長股觀念帶給巴菲特投資哲學的貢獻，不過巴菲特真正將這些哲學發揮到極致，大概是受到他半世紀以來最佳左右手 Charlie Munger 的影響。查理才是真正讓巴菲特從硬派的價值投資者，轉向去發現偉大公司、重視商業模式好不好，然後從高報酬的股神巴菲特，進化成長期超級高報酬的投資大師，那位關鍵角色。

如果說 Graham 純粹的價值投資是考驗財務狀況識讀能力、還有紀律的投資心理素質，那麼查理和 Fisher 所重視的偉大企業成長價值，就變得更像是一門科學與藝術、量化與質化對話的複合體，而這正是管理學家、策略家們長時間在深入探索的領域。

更白話的來說：成長價值的判斷，來自於分析者對於企業商業模式的透徹理解; 而能不能在長期擁有比其他競爭對手更高的成長價值，其實一切都是來自於「策略」：擁有競爭性資源＆將這些資源協調一致的能耐（兩者構成所謂的競爭優勢），以及將自己放在有利的策略定位（做了些什麼和競爭對手、和產業標準不太一樣的事情）。策略工作涉及到工作者驚人的腦力運算，以及對於事物能不能有多重角度的深入理解，這不是每一個投資者都能輕易做到的事情，即使做到了也很難加以量化.....但也因為這項工作難度高，能做到者如查理，可以賺得異常豐厚的報酬（而且別忘了，價值投資的思維依舊運作著）。

最後，很多人說唸 MBA、管理理論對於投資沒有什麼幫助，但我覺得那只是「還沒有融會貫通」罷了。真的善用 MBA 所學的商學邏輯，並且將這一套商學邏輯與心理學、生物學、社會學、人類學......等其他學科做好的整合應用，反而會在投資分析的過程中彰顯知識與智慧的價值......這一點只要你去翻《非常潛力股》或是其他投資經典，都能告訴你我同一件事。

下一篇，正式來談一些《非常潛力股》中的內容，以他著名的 15 點原則做出發吧。