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投資備忘錄 19W2:投資分析基本架構 v2.0

當 sell side 研究員至今所面對的一大障礙,就是一直拋不開「學院派」的包袱:看公司和產業總是很「規矩」地照著學術架構去分析,強調公司的歷史特性以及競爭優勢...但在職業投資的領域,只注重這個是完全不夠的,我們必須時時思考股價到底隱含了多少的資訊:

投資備忘錄 19W1:成功或運氣?還有 Celgene 投資紀錄

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其實一直都有意識到寫投資備忘錄的重要性:一來讓自己的投資決策有留下紀錄,二來是防止自己在時間過去後「腦補」、編造那些讓自己看起來英明神武的故事。 要知道,心理學的研究已經告訴我們,人類最喜歡幫萬事萬物找因果關係了,而且最愛把「因」都歸於自己的努力,而不是運氣。如果你曾經看過 Michael Mauboussin 《成功與運氣》 這本書,就會知道投資結果有相當程度受運氣影響...如果真正想要分辨哪一種投資方法到底有沒有效?作者提供了三項我認為非常好的思考框架: 將樣本大小列入考量: 越受運氣影響的地方(投資就是),如果要正確評估過去的事件以預測未來,就越需要較多的歷史事件數量來判斷能力&運氣的影響力。業餘撲克牌選手可能因為幸運打敗職業選手幾次,但隨著交手次數增加,職業選手的優勢就會浮現。(關於打牌這件事,也推薦 Annie Duke 的著作 《高勝算決策》 ) 務必小心分類事件: 擁有大樣本並不是萬靈丹,必須要留意你取得的樣本很可能都是隨機下的產物,也就是存活者偏差。管理暢銷書最常出現這種狀況:研究者發現一群很「偉大」的公司,並且幫他們的成功方式做歸納、並且整理出一套守則來幫助其他企業成長,殊不知有可能採用同樣方法的企業被市場給淘汰...。此外,錯誤採用統計結果、並且套用在回報結構複雜&結果變異大的事件,就相當容易釀成災難。 充分瞭解均值迴歸: 任何混合了能力與運氣的事件,最終都會迴歸到平均值...換句話說,任何一件事與平均值相差太遠,我們可以預期接下來的結果會接近平均值一些。進一步討論,如果一件事情比較出於個人能力,則均值迴歸的效應較不明顯且緩慢;如果多半由運氣決定,則會又快又急。以投資策略來說,如果你真的找出一套經過嚴密檢驗的投資方法,但在短期內市場表現不佳...你該做的應該是堅持這套方法的運作,同時密切觀察究竟是實際的變化?還是因為運氣所造成的正常現象?