》Freddy Business Note 商業筆記

當 sell side 研究員至今所面對的一大障礙，就是一直拋不開「學院派」的包袱：看公司和產業總是很「規矩」地照著學術架構去分析，強調公司的歷史特性以及競爭優勢...但在職業投資的領域，只注重這個是完全不夠的，我們必須時時思考股價到底隱含了多少的資訊：

其實一直都有意識到寫投資備忘錄的重要性：一來讓自己的投資決策有留下紀錄，二來是防止自己在時間過去後「腦補」、編造那些讓自己看起來英明神武的故事。 要知道，心理學的研究已經告訴我們，人類最喜歡幫萬事萬物找因果關係了，而且最愛把「因」都歸於自己的努力，而不是運氣。如果你曾經看過 Michael Mauboussin 《成功與運氣》 這本書，就會知道投資結果有相當程度受運氣影響...如果真正想要分辨哪一種投資方法到底有沒有效？作者提供了三項我認為非常好的思考框架： 將樣本大小列入考量： 越受運氣影響的地方（投資就是），如果要正確評估過去的事件以預測未來，就越需要較多的歷史事件數量來判斷能力＆運氣的影響力。業餘撲克牌選手可能因為幸運打敗職業選手幾次，但隨著交手次數增加，職業選手的優勢就會浮現。（關於打牌這件事，也推薦 Annie Duke 的著作 《高勝算決策》 ） 務必小心分類事件： 擁有大樣本並不是萬靈丹，必須要留意你取得的樣本很可能都是隨機下的產物，也就是存活者偏差。管理暢銷書最常出現這種狀況：研究者發現一群很「偉大」的公司，並且幫他們的成功方式做歸納、並且整理出一套守則來幫助其他企業成長，殊不知有可能採用同樣方法的企業被市場給淘汰...。此外，錯誤採用統計結果、並且套用在回報結構複雜＆結果變異大的事件，就相當容易釀成災難。 充分瞭解均值迴歸： 任何混合了能力與運氣的事件，最終都會迴歸到平均值...換句話說，任何一件事與平均值相差太遠，我們可以預期接下來的結果會接近平均值一些。進一步討論，如果一件事情比較出於個人能力，則均值迴歸的效應較不明顯且緩慢；如果多半由運氣決定，則會又快又急。以投資策略來說，如果你真的找出一套經過嚴密檢驗的投資方法，但在短期內市場表現不佳...你該做的應該是堅持這套方法的運作，同時密切觀察究竟是實際的變化？還是因為運氣所造成的正常現象？