論安全邊際（Margin of safety）
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| Credit to edupristine |
所以我覺得把這些概念重新咀嚼過，用業界人士的想法再輸出一遍，對自己應該是非常有幫助的做法吧？這讓我覺得應該能開啟新系列的文章，現在還沒有具體的想法，就先暫定叫做 Analyst's note 吧？
那麼今天第一篇文章就來談價值投資領域中，最關鍵的概念：安全邊際（margin of safety）。
上面這張圖我覺得是最能解釋安全邊際的一張圖：公司的經營成果可以轉化為一個真實價值（intrinsic value），而這個價值並不一定每天等同於她在市場上交易的價值（markt value），而安全邊際就是在指這個真實價值與市場價值的差距。所以聰明的投資者應該要了解真實價值在哪，並且視股價的波動為市場帶給我們的機會。
其實就結果論，安全邊際的目的就是要買低賣高。但你知道，要達成買低賣高有各式各樣的作法，有的看線圖，有的看籌碼，有的玩當沖，有的用運算能力做快閃交易，也有的人射飛鏢或算命來決定...但整體來說，市值終究是要反映公司營運的真實價值的，這也讓我們這些做投資分析的還有飯可以吃。
如果根據安全邊際的原則來做投資，邏輯上會有兩種做法（先不考慮放空的狀況）：
- 買便宜：抓住市值低於真實價值的當下，去賺那段市值回歸真實價值的報酬。
- 買合理：不要買在市值超過真實價值的時刻，隨著真實價值的成長而成長。
你會發現價值投資人多半是朝這兩個方向去設計投資策略，比例多少的差別而已。
- 買便宜的策略，通常會搭配充分分散的持股風格以分散風險（總是會踩到雷），這也是比較能量化操作的方法。多數基金公司的價值型經理人，都會用這種方式來建立投資組合，像是 Walter Schloss, Seth Klarman, Joel Tillinghast...之類的。
- 買合理的策略，則需要有非凡的產業及企業競爭洞見，要能夠預知到趨勢的變化（變好、變壞、變強、變弱、停滯？），也要有非常長期投資的資金與心態準備，而通常集中持股會為他們帶來最大的報酬。這種類型的投資人，你會看到他總會有一些代表作，像是 Warren Buffett 的 Coca-cola, Wells Fargo 等。
再次強調，買合理的策略應該需要更多質性的研究能力（要對產業及企業的變動更敏感）和心理素質（忍受好幾年績效不如大盤的恐懼），但就超額報酬率來看，市場的確會獎賞這種價值投資人（不過這也有存活偏差的存在問題）。
如果你能1）分辨長期科技趨勢，提前找出受惠者，例如 Nvidia（NVDA US）從電競概念變身為雲端＆人工智慧概念，或是2）嗅出競爭的變化、產業結構的調整，提前找出誰的資本報酬率會提高最多，那麼這種買合理的策略往往能幫投資人帶來倍數的報酬。
因為這不只是可預見的未來 3-5 年中，盈餘成長所導致的真實價值提升，更直接牽涉到市場評價乘數（multiple）的變高。為什麼同樣是 EPS $3，有的公司可以值更高的本益比？這往往背後反映了他有更好的成長性、更優的資本報酬、更低的風險...等。這個評價調整的過程叫做 re-rating，大部份能賺到倍數報酬的股票都是因為這個原因。
但要得到這種倍數報酬的代價，是承擔的是巨大的不確定性（產業趨勢變化瞬息萬變），以及「憑什麼整個市場就你知道別人不知道？」的風險（估值早已被推高的風險）。當然對於科技產業的分析師來說，人生職涯的目標也是去找到這種股票。
也因為這個工作需要有非凡的質化洞見，分析師這個工作還會多少有價值，吧？
