投資備忘錄 19W04 : 為什麼要讀《掌握市場週期》續 1 – 成功投資的 3 要素
- 延續上週的話題...這週繼續深入挖掘 Howard Marks 的新書《掌握市場週期》（Mastering The Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）內容。
解構《掌握市場週期》
- 我自己在讀非文學類的書時，通常會先從目錄開始下手、了解這本書的全貌，而這次在讀《掌握市場週期》的時候，這個習慣對我理解這本書的內容相當有效，所以在與這本書深入對話之前，我們先來看一下它的目錄：
- 我們可以把這本書分成三個部分：
- 解釋為什麼要了解週期，以及週期的性質（第 1~3 章），
- 各種週期的概覽（第 4~11 章），以及把所有週期整合成市場週期（第 12 章），以及：
- 如何在投資上運用週期（第 13~17 章），以及全書摘要（第 18 章）
- 在大致上翻過這本書之後，我自己在讀這本書的時候，是先讀了「為什麼」，然後再讀了「如何運用」＋第 12 章的「市場週期」，最後再回頭讀「各種週期」。
- 假如你真的只想知道在投資上要怎麼應用，你可以直接看第 13 章「如何應對市場週期」，個人認為是這本書集大成的章節。總的來說，我覺得 Howard Marks 的投資哲學可以分為三大塊，也可以說是達成優異報酬的 3 個要素（或是思考面向）：
投資組合管理的核心思維＝週期定位＋資產選擇
資產選擇的風險立場＝積極 vs. 防禦
投資組合管理的決策程序＝技巧 vs. 運氣
- 上週的備忘錄我已經提過，多數剛入門的價值投資人如我，通常只考慮資產選擇本身（戰術思維），而缺乏對市場週期的認識及佈局（戰略思維）。
- 只考慮戰術層次的問題在於，我們很容易陷入盲點：如果你一開始是從學做股票開始、坊間都是股票相關的書籍，你的資產選擇往往會停留在股票，而缺乏對其他資產的認識，自然沒辦法觀測到週期的變化，也沒辦法透過資產配置來處理風險。
- 股票從歷史經驗來看確實是長期報酬的最適解，但如果配合對週期、其他資產的戰略性理解＆應對，投資人的投資管理才有辦法實現「躍遷」。
「我們現在在週期的哪個位置？」
- Howard Marks 帶給我的想法是，眼光放遠一點，保持彈性，除了提升對單一資產分析的能力與技巧之外，考慮「我們現在在週期的哪邊？」也是非常重要的一環。再次強調，這不表示我們要「擇時進出」（我們根本沒辦法每一次都知道頭部和底部在哪？），而是透過了解自己在週期的位置，「預先準備」勝率較高的投資組合。
- 回到前面提到的 Howard Marks 投資哲學 3 要素，週期定位扮演相當重要的角色，而關鍵在於運用兩種形式的評估來找出「我們在哪裡？」
- 量化評估：市場如何為各種資產定價？PE/PB/EV-EBITDA...這些評價乘數跟歷史水準之間的距離有多遠？
- 質化評估：洞悉目前周邊投資人的行為，樂觀或悲觀？
- 透過對週期位置的掌握，我們才能設計出策略，並且執行
- Howard Marks 在前本著作《投資最重要的事》裡面，附上一張很好用的檢查表，我目前是把它印出來，一張貼在辦公室、一張貼在家裡，隨時提醒自己：
- 待續。下一週預計會實際拿我對自動化產業的週期研究來和《掌握市場週期》來對話。
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