》Freddy Business Note 商業筆記

  我最近慢慢覺得寫備忘錄可以說是一種對「自我」的投資，你會強迫自己每一週去想 「這週要寫什麼？」 ，這自然會回導向 「你這週學習到了什麼？」 這個思考面向上...而再往前推，你會開始給自己每週一個有意義的 「學習目標」 。我目前的進度大概只做到 「回想自己在工作和投資學到什麼」 而已，但接下來或許應該進化到每週給自己一些成長的目標。 也許是工作將滿三年的關係吧，我幾年開始更重視 「成長」 這件事情。這點跟我這幾年摸索出的一套職業生涯價值觀有所聯繫：過去我一直滿重視 「把薪水存下來＝未來投資本金」 這個公式，把薪資約 20~30% 都存下來當作本金...幾年過去，讓我有充分的銀彈可以丟到金融市場操作，同時藉由研究員的工作來鍛鍊自己的選股技巧。 但我這兩年開始正視一個現實：我發現我的薪資成長幅度，目前仍遠高於金融資產投資績效。你可能覺得這是個沒什麼了不起的常識，但對我來說我會用「報酬率」的角度去思考這件事情： 從進入職場的那一刻到現在，年薪資所得（含獎金）成長了多少？以我的例子來說，複合年成長率大概是 25%，我預期未來 5 年，如果有辦法繼續在公司存活、有不錯的貢獻，應該會有平均 20% 的所得成長性 我自己的股權投資績效表現如何？包含現金部位在內，我的年化報酬率大概是 13-15%。假設我是個沒辦法在未來 5 年繼續賺到 Alpha（超額報酬）的投資人，那麼我平均每年應該會繳出接近台股/美股的長期報酬率，分別是 7%/9% 20% 的所得成長 vs. 7-9% 的股票報酬率？看來所得成長會是比較好的投資標的 其實這個思考過程有點像…我們在看公司位處在哪一個生命週期、應該採用什麼樣的資本投入決策？ 產業生命週期理論 告訴我們： Source: Aswath Damodaran — The Corporate Life Cycle: Investing, Finance and Management Lessons  http://t.co/5O8I1DaT8K 處在高成長期的公司，應該做的是把賺到的錢「再投資」到自己的本業上，讓股東們出的每一塊錢最終獲得超過一塊錢的收益 成熟期的公司則要思考，如果自己的事業已經不再高速成長、又找不到新的事業再創成長，你就應該把多餘的錢還給股東，讓股東去尋找更好的標的

延續上週的話題...這週繼續深入挖掘 Howard Marks 的新書 《掌握市場週期》 （Mastering The Market Cycle: Getting the Odds on Your Side） 內容。

如同上週所預告的，接下來想要用 Howard Marks 新書 《掌握市場週期》 （Mastering The Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）來和我自己對於週期的觀點對話。 不過，原本以為可以用一週的時間把這本書讀完、並且用一篇文章就可以陳述我的觀點，事後看來實在是不太可能...畢竟這本書所討論到的，遠比我先前理解的還要更多，我必須花費很多時間思考其內涵。 另外在讀這本新書以前，最好先讀過 《投資最重要的事》 （The Most Important Thing）這本我覺得是 21 世紀以來，最好的投資基礎觀念經典之一。 掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算 投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書 正式來談談《掌握市場週期》這本書吧。我個人覺得，也許是為了要吸引台灣的投資族群吧？書封寫著 「看對市場時機，提高投資勝算」 。然而這句話可能會讓很多人被誤導、以為 Howard Marks 想強調的是如何「擇時」（market timing），但我認為真正要理解精髓，應該從「風險管理」（risk mgmt.）的角度著手： 「你無法預測，你只能做好準備」 投資人不可能每次都知道會發生什麼事，但你可以根據對週期模式的研究，了解自己目前處在週期的哪個位置（這也是師父一直想教我的），並且對此做好積極型 vs. 防禦型的資產配置。 我覺得財報狗在薦序裡面引用書中的這個例子非常貼切： 假設在一個罐子裡有一百顆球，其中有黑的球，也有白的球。現在要從這個罐子裡拿出一顆球，你應該賭哪個顏色的球會出現？ 如果你對於罐子裡有什麼一無所知，那麼這場賭局就只是個單純的猜測問題；但如果你知道罐子裡有七十顆黑球與三十顆白球，你就會知道黑球與白球出現的機率。這便是研究市場週期能創造出的差異，你雖然無法百分之百知道接下來會發生的事情，但你會知道不同事情發生的機率，欲進行投資決策時，這將成為你判斷的優勢。 更進一步來說，風險（＝不確定性＋不好的結果）的存在、資本市場的「外在」波動，往往會造成投資人「內在」的心理狀態波動，並且做出可能虧錢的決策...而這種內在波動的集體行為，也是週期/循環的主要根源。 所以，如果能了解市場週期 ＆ 心理狀態的擺盪模式，我們將更有

當 sell side 研究員至今所面對的一大障礙，就是一直拋不開「學院派」的包袱：看公司和產業總是很「規矩」地照著學術架構去分析，強調公司的歷史特性以及競爭優勢...但在職業投資的領域，只注重這個是完全不夠的，我們必須時時思考股價到底隱含了多少的資訊：

其實一直都有意識到寫投資備忘錄的重要性：一來讓自己的投資決策有留下紀錄，二來是防止自己在時間過去後「腦補」、編造那些讓自己看起來英明神武的故事。 要知道，心理學的研究已經告訴我們，人類最喜歡幫萬事萬物找因果關係了，而且最愛把「因」都歸於自己的努力，而不是運氣。如果你曾經看過 Michael Mauboussin 《成功與運氣》 這本書，就會知道投資結果有相當程度受運氣影響...如果真正想要分辨哪一種投資方法到底有沒有效？作者提供了三項我認為非常好的思考框架： 將樣本大小列入考量： 越受運氣影響的地方（投資就是），如果要正確評估過去的事件以預測未來，就越需要較多的歷史事件數量來判斷能力＆運氣的影響力。業餘撲克牌選手可能因為幸運打敗職業選手幾次，但隨著交手次數增加，職業選手的優勢就會浮現。（關於打牌這件事，也推薦 Annie Duke 的著作 《高勝算決策》 ） 務必小心分類事件： 擁有大樣本並不是萬靈丹，必須要留意你取得的樣本很可能都是隨機下的產物，也就是存活者偏差。管理暢銷書最常出現這種狀況：研究者發現一群很「偉大」的公司，並且幫他們的成功方式做歸納、並且整理出一套守則來幫助其他企業成長，殊不知有可能採用同樣方法的企業被市場給淘汰...。此外，錯誤採用統計結果、並且套用在回報結構複雜＆結果變異大的事件，就相當容易釀成災難。 充分瞭解均值迴歸： 任何混合了能力與運氣的事件，最終都會迴歸到平均值...換句話說，任何一件事與平均值相差太遠，我們可以預期接下來的結果會接近平均值一些。進一步討論，如果一件事情比較出於個人能力，則均值迴歸的效應較不明顯且緩慢；如果多半由運氣決定，則會又快又急。以投資策略來說，如果你真的找出一套經過嚴密檢驗的投資方法，但在短期內市場表現不佳...你該做的應該是堅持這套方法的運作，同時密切觀察究竟是實際的變化？還是因為運氣所造成的正常現象？

年末連假，最適合做年度回顧以及思考明年的計畫，不過今年想談的事情太多，決定先來推薦一下今年看完的非文學類 10 本書...順序其實不太重要，因為我挑到現在還是很難幫他們排出個順序... ＊所有的圖片來源皆引自博客來，你/妳也可以點擊書名到博客來查看詳情

開發新的系列：紀錄並整理在工作上的弱項，並且試圖在跟同事與主管的討論中獲得解決方法。第一集先談談兩個目前正在努力的兩大工作原則： Level 1 思維，還有 20 孔原則：