》Freddy Business Note 商業筆記

  我最近慢慢覺得寫備忘錄可以說是一種對「自我」的投資，你會強迫自己每一週去想 「這週要寫什麼？」 ，這自然會回導向 「你這週學習到了什麼？」 這個思考面向上...而再往前推，你會開始給自己每週一個有意義的 「學習目標」 。我目前的進度大概只做到 「回想自己在工作和投資學到什麼」 而已，但接下來或許應該進化到每週給自己一些成長的目標。 也許是工作將滿三年的關係吧，我幾年開始更重視 「成長」 這件事情。這點跟我這幾年摸索出的一套職業生涯價值觀有所聯繫：過去我一直滿重視 「把薪水存下來＝未來投資本金」 這個公式，把薪資約 20~30% 都存下來當作本金...幾年過去，讓我有充分的銀彈可以丟到金融市場操作，同時藉由研究員的工作來鍛鍊自己的選股技巧。 但我這兩年開始正視一個現實：我發現我的薪資成長幅度，目前仍遠高於金融資產投資績效。你可能覺得這是個沒什麼了不起的常識，但對我來說我會用「報酬率」的角度去思考這件事情： 從進入職場的那一刻到現在，年薪資所得（含獎金）成長了多少？以我的例子來說，複合年成長率大概是 25%，我預期未來 5 年，如果有辦法繼續在公司存活、有不錯的貢獻，應該會有平均 20% 的所得成長性 我自己的股權投資績效表現如何？包含現金部位在內，我的年化報酬率大概是 13-15%。假設我是個沒辦法在未來 5 年繼續賺到 Alpha（超額報酬）的投資人，那麼我平均每年應該會繳出接近台股/美股的長期報酬率，分別是 7%/9% 20% 的所得成長 vs. 7-9% 的股票報酬率？看來所得成長會是比較好的投資標的 其實這個思考過程有點像…我們在看公司位處在哪一個生命週期、應該採用什麼樣的資本投入決策？ 產業生命週期理論 告訴我們： Source: Aswath Damodaran — The Corporate Life Cycle: Investing, Finance and Management Lessons  http://t.co/5O8I1DaT8K 處在高成長期的公司，應該做的是把賺到的錢「再投資」到自己的本業上，讓股東們出的每一塊錢最終獲得超過一塊錢的收益 成熟期的公司則要思考，如果自己的事業已經不再高速成長、又找不到新的事業再創成長，你就應該把多餘的錢還給股東，讓股東去尋...

延續上週的話題...這週繼續深入挖掘 Howard Marks 的新書 《掌握市場週期》 （Mastering The Market Cycle: Getting the Odds on Your Side） 內容。

如同上週所預告的，接下來想要用 Howard Marks 新書 《掌握市場週期》 （Mastering The Market Cycle: Getting the Odds on Your Side）來和我自己對於週期的觀點對話。 不過，原本以為可以用一週的時間把這本書讀完、並且用一篇文章就可以陳述我的觀點，事後看來實在是不太可能...畢竟這本書所討論到的，遠比我先前理解的還要更多，我必須花費很多時間思考其內涵。 另外在讀這本新書以前，最好先讀過 《投資最重要的事》 （The Most Important Thing）這本我覺得是 21 世紀以來，最好的投資基礎觀念經典之一。 掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算 投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書 正式來談談《掌握市場週期》這本書吧。我個人覺得，也許是為了要吸引台灣的投資族群吧？書封寫著 「看對市場時機，提高投資勝算」 。然而這句話可能會讓很多人被誤導、以為 Howard Marks 想強調的是如何「擇時」（market timing），但我認為真正要理解精髓，應該從「風險管理」（risk mgmt.）的角度著手： 「你無法預測，你只能做好準備」 投資人不可能每次都知道會發生什麼事，但你可以根據對週期模式的研究，了解自己目前處在週期的哪個位置（這也是師父一直想教我的），並且對此做好積極型 vs. 防禦型的資產配置。 我覺得財報狗在薦序裡面引用書中的這個例子非常貼切： 假設在一個罐子裡有一百顆球，其中有黑的球，也有白的球。現在要從這個罐子裡拿出一顆球，你應該賭哪個顏色的球會出現？ 如果你對於罐子裡有什麼一無所知，那麼這場賭局就只是個單純的猜測問題；但如果你知道罐子裡有七十顆黑球與三十顆白球，你就會知道黑球與白球出現的機率。這便是研究市場週期能創造出的差異，你雖然無法百分之百知道接下來會發生的事情，但你會知道不同事情發生的機率，欲進行投資決策時，這將成為你判斷的優勢。 更進一步來說，風險（＝不確定性＋不好的結果）的存在、資本市場的「外在」波動，往往會造成投資人「內在」的心理狀態波動，並且做出可能虧錢的決策...而這種內在波動的集體行為，也是週期/循環的主要根源。 所以，如果能了解市場週期 ＆ 心理狀態的擺盪模式，我們將更有...

當 sell side 研究員至今所面對的一大障礙，就是一直拋不開「學院派」的包袱：看公司和產業總是很「規矩」地照著學術架構去分析，強調公司的歷史特性以及競爭優勢...但在職業投資的領域，只注重這個是完全不夠的，我們必須時時思考股價到底隱含了多少的資訊：

其實一直都有意識到寫投資備忘錄的重要性：一來讓自己的投資決策有留下紀錄，二來是防止自己在時間過去後「腦補」、編造那些讓自己看起來英明神武的故事。 要知道，心理學的研究已經告訴我們，人類最喜歡幫萬事萬物找因果關係了，而且最愛把「因」都歸於自己的努力，而不是運氣。如果你曾經看過 Michael Mauboussin 《成功與運氣》 這本書，就會知道投資結果有相當程度受運氣影響...如果真正想要分辨哪一種投資方法到底有沒有效？作者提供了三項我認為非常好的思考框架： 將樣本大小列入考量： 越受運氣影響的地方（投資就是），如果要正確評估過去的事件以預測未來，就越需要較多的歷史事件數量來判斷能力＆運氣的影響力。業餘撲克牌選手可能因為幸運打敗職業選手幾次，但隨著交手次數增加，職業選手的優勢就會浮現。（關於打牌這件事，也推薦 Annie Duke 的著作 《高勝算決策》 ） 務必小心分類事件： 擁有大樣本並不是萬靈丹，必須要留意你取得的樣本很可能都是隨機下的產物，也就是存活者偏差。管理暢銷書最常出現這種狀況：研究者發現一群很「偉大」的公司，並且幫他們的成功方式做歸納、並且整理出一套守則來幫助其他企業成長，殊不知有可能採用同樣方法的企業被市場給淘汰...。此外，錯誤採用統計結果、並且套用在回報結構複雜＆結果變異大的事件，就相當容易釀成災難。 充分瞭解均值迴歸： 任何混合了能力與運氣的事件，最終都會迴歸到平均值...換句話說，任何一件事與平均值相差太遠，我們可以預期接下來的結果會接近平均值一些。進一步討論，如果一件事情比較出於個人能力，則均值迴歸的效應較不明顯且緩慢；如果多半由運氣決定，則會又快又急。以投資策略來說，如果你真的找出一套經過嚴密檢驗的投資方法，但在短期內市場表現不佳...你該做的應該是堅持這套方法的運作，同時密切觀察究竟是實際的變化？還是因為運氣所造成的正常現象？

年末連假，最適合做年度回顧以及思考明年的計畫，不過今年想談的事情太多，決定先來推薦一下今年看完的非文學類 10 本書...順序其實不太重要，因為我挑到現在還是很難幫他們排出個順序... ＊所有的圖片來源皆引自博客來，你/妳也可以點擊書名到博客來查看詳情

開發新的系列：紀錄並整理在工作上的弱項，並且試圖在跟同事與主管的討論中獲得解決方法。第一集先談談兩個目前正在努力的兩大工作原則： Level 1 思維，還有 20 孔原則：

發現財報狗論壇上，還有很多人搞不清楚為什麼外資要賣華研、為什麼大型法人對華研沒什麼興趣...我覺得寫篇短文討論這類型公司的營運風險，應該是個值得紀錄的議題。

Credit to: https://staticx-tuner.zacks.com/images/articles/main/f9/1517587989.jpg 最近在思考大型網路公司的競爭問題：如何打倒 FAAMNG 這些靠網路效果成長、擁有護城河的公司？換個角度想，如果我是這些公司，經營的風險會從哪裡來？

啊，不是這個 RPG... 為了管理自己的注意力，最近在練習靜坐，也比較有機會去想想自己的人生目標和一路走來的選擇。 很多人形容美好的職涯是「興趣」、「能力」與「報酬」的交集…

嘿，真的很久沒來這裏寫網誌了，這個編輯界面看起來都長灰塵囉。

Credit to edupristine 正式在投資分析這一行工作也已經超過一年的時間了，過去從書中看到的投資概念也開始在工作中每天接觸到：從最基本的財務報表解讀，到產業及競爭分析，還有最後的評價與風險...老實說這些概念我在入行前，一直覺得是很輕鬆愉快的思維，不過真的每天用在工作上，我才覺得自己離真正理解這些投資的想法還差了一大截；但也同時覺得這個領域還有非常多讓我成長的空間。

《名叫海賊的男人》（海賊とよばれた男）電影劇照 ( source ) 昨天晚上和家姐去觀賞了 《名叫海賊的男人》 這部先前期待已久的電影。也許是故事想要表達的意義，跟我最近工作的一些想法頗為相近，總覺得今天應該寫篇文章談談《海賊》這個故事，還有我從裡面得到的心得。

3 key takeaways: 護城河以外的投資策略選擇。 《巴菲特的投資原則》 這本書，你可以看到早期那個充分運用低估、套利、控制權等操作方法的基金經理人 Warren Buffett，真正了解價值投資大師是如何煉成的。 站在業主的角度思考資本報酬率。 你也可以藉由這本書，站在業主的角度重新思考資本報酬率（ROE/ROA/ROIC）的意義 - 你會發現，提高資本報酬率的方式不僅止於把 P&L 變好看，B/S 上資本的重新配置有時更關鍵。 管理合夥人/投資人的預期。 你也可以看到，Buffett 的成功除了揉合技巧、心智及運氣，如何管理出資者的期望、投資時間，以及提供替代方案（指數型基金 or 紅杉基金）也是他的關鍵成功因素。

最近趁著上班通勤的路上，將雷大的新書 《雷浩斯教你矩陣式存股法》 給看完。先說結論吧，個人非常推薦散戶投資人看這本書，尤其是適合沒什麼時間 深入研究 投資標的 （不代表完全不研究！）的在職上班族閱讀。

近日再次拜讀 《投資最重要的事》 ，這本大大影響我投資哲學、市場看法的經典著作，最近 看到商業週刊願意再次出版這本書的中文版，一方面滿高興這本我很喜歡的的書能再版，一方面也自私地在想啊，如果透過商周這麼大的出版社分銷這本書、而台灣的投資人又都充分了解這本書的精髓，我想自己獲得超額報酬的機會應該會越來越渺茫吧，哈哈。

「錢不是賺來的；錢是省下來的。」 by 我的爸爸與他的爸爸 很高興看到 《The Millionaire Next Door》 這本書最近出了中文版 《原來有錢人都這麼做》 （久石文化出版， 博客來介紹 ），隔了一年多再次思考這本書，有一些新的體會。 作者的研究方法是採用「歸納法」的邏輯，免不了會有存活偏差（Survivorship bias）的問題。然而我認為，儘管照著書中所描述的調整生活方式、不一定能讓你變有錢，但至少可以降低變得悲慘的機率；節儉的性格總是能幫助人們安然度過每一個景氣的低谷。 ----------------------------------------------------------------------------------------- 這本 《The Millionaire Next Door》 是我前一陣子久違認真看完的一本原文書。最初是在 綠角的部落格 上看到他的閱讀心得而被吸引（每次看綠角的讀書心得就會在心中跑出「可惡！想買！」的購物慾望），我之前也 寫過一篇文章提到這本的精彩內容 ；之後又偶然在師父吳啟銘老師某門課的指參上看到這本，就覺得這本大概是非買不可了。 扯一大堆，先說結論好了：這本書大概是我看過最好的、能建立正確理財觀念的第一本書。大部份的理財書籍，都是從相當技術面的地方切入，教你怎麼買股票等金融商品開始，好一點的則教你做資產配置，更貼心一點的會教你怎麼記帳比較好...但這本書這些都沒教，作者們在這本書只告訴大家一件事： 真正富有的人都是怎麼過生活的？

開始讀接下來的內容之前，想先問大家下面三個問題： 你覺得誰才是好的 CEO？ 你覺得他 or 她應該要做些什麼？ 你覺得他 or 她應該要有什麼樣的特質？

本篇為針對華研音樂公司的商業模式、競爭優勢、財務狀況做簡易分析的研究隨筆，因此不會在內容中給 View & Valuation 。會留意到這間公司，主要是因為這是在台掛牌的公司中，少數能單純透過 IP （智慧財產權）這種無形資產，建立其商業模式並穩健獲利的企業，再加上這幾年「跨界」簽下如馬來貘等圖文插畫家合約，其經營的延展性及成長機會讓我覺得很「有趣」。 ＊補充：之前本站已經寫過兩篇文章，以質化的角度淺談華研音樂的商業模式，可以參考參考： 仔細讀完華研音樂年報，發現的驚人事實 續・華研音樂的簡易經營分析 簡單交代一下華研的基本狀況：除了後來收進麾下的馬來貘等圖文作家，包括 SHE 、林宥嘉、動力火車，還有下雨跟地震很有關係的炎亞綸 … 等，都是旗下的演藝人員。 1999 年創立的華研音樂，在娛樂這一行其實也年紀不小了，不過能挺過這幾年盜版音樂、數位音樂浪潮，甚至可以把自己 IPO ，的確有其經營的一套。 2015 年華研年收入達 10 億新台幣，利潤率 21.5% ， ROE 24% ， EPS 則為 $5.31 ，以一個音樂產業的標準而言，這間公司表現相當優異。

Source: Bloomberg 這一週以來全球最重大的事件就屬 BREXIT：英國人民要用公投決定要不要脫離歐盟。 結果「出乎意料」地，"Leave"（脫歐）陣營取得 52% 的得票率，留下跳水近 10% 的英鎊、大亂的股票市場，還有一群錯愕轉憤怒的英國年輕人及移民。 聽說英國人上 Google 搜尋 "What is EU" 的搜尋量增加。大部份的人在笑說英國人好像跟我們沒什麼兩樣，老牌民主國家的人民素質不過爾爾...不過我在想，會用 Google 搜尋 EU 相關議題的，跟支持 "Stay"（留歐）的應該是同一批人吧，或許這些激增的搜尋量，只是這些人對未來日益不確定的具體表現。 也聽說這次 BREXIT 的推手，保守黨的前倫敦市長 Boris Johnson，正在（被年輕人罵到臭頭地）大力「消毒」說，英國仍然可以留在歐洲共同市場裡面...對於極有可能成為新任英國首相的這位，他的話真的聽聽就好。